数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码瓦力棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -

　　有望贡献利润▪▷▪▷□。归母净利润同比增速分别为 21★◆★•.79%◆▼□•，健耳听力大幅减亏■○▷•★，公司将加速推进数字化战略落地☆□▷▪，考虑公司增速较快●▷◇△，给予公司2025年PE30X■•，华舟…•▼=、喜曼拿等并购项目整合顺利-◇-。

　　公司毛利率同比增加 1▽-◁=.8 个百分点▪■…◆★•。首次覆盖为优于大市评级=…★■▽▷。血糖尿酸一体机○•▲=◁◁、 预热款体温计•☆▷△◇☆、 居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头◇☆。占比 37★-.63%○…☆•○；聚焦线下听力验配中心的盈利改善◆=▷。22■•◁.63%和 17□•◁●.75%●•◇△。新业务条线开拓进展不及预期风险可孚医疗(301087) 业绩简评 公司发布 2025 年半年报◇△◁…●，为公司国际化业务的持续增长奠定了坚实基础▲▲=。

　　可孚医疗(301087) 投资要点…▷-： 事件▷◁▲-☆▽：可孚医疗发布2025年半年报▪▽=▪。2025H1实现收入15亿元◇=▷…☆◁，同比下滑4%▪☆△□□•，实现归母净利润1◇•▲•▼.7亿元•■▲，同比下滑9◆▪◇□●.5%▷…▷△☆，实现扣非归母1☆■▪△□.4亿元…☆★，同比下滑18%△★◆●。25Q2实现收入7◆•◇.6亿元▽●□=-，同比增长0…◆.9%••…，实现归母净利润0▽■◁◆.8亿元▷--，同比下滑9-■…▪•.3%○●-▼▽，实现扣非归母0•▽=…◇.7亿元☆○…■，同比下滑8○◁.9%▪◁●▷○…。 核心品类发展势头良好-…▼，海外市场加速突破•▲◁▪◆。分业务来看▲-▷……△，25H1康复辅具实现收入5◇☆.6亿元△▲◆，同比下滑6•◇•.4%▽☆▪•；健耳听力收入同比增长超20%=▼；医疗护理实现收入4□○▷▼-.2亿元▲…▼-▷□，同比增长9--=.7%▼☆=•；健康监测收入2●◁•◇▲▪.7亿元▷▽▽…，同比增长12▼△.9%□□。分产品来看●▷▪▽=▽，自研呼吸机25Q2起开始放量▽■•，增速显著提升◆▷◇△；血糖尿酸一体机-•▷、预热款体温计=▲■、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头△△◇。海外业务实现高增•◇▽○…●，营业收入近亿元□▪△△，同比增长超200%◁▼，加速突破☆◁△。线%-▲◇；线%……■•◆▷。 毛利率继续提升○○▪▲◇，销售投入力度加大•●。公司正在对盈利能力偏弱■☆▽…、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整●▲★•☆=，25H1毛利率为52◁▷◁…-△.5%-…☆★▪，提升1•◁.8pct◆★-；销售▽▲、管理▽●=■•、研发费用率分别为32△▪.1%…◁▷=◁、5•●-.4%=☆、2◁◆★◁.7%◇☆☆■▲◁，同比+2★▲▲-.2pct▽▼◁、+1◇•…….4pct◆◆◁、-0◇-•▷■◁.3pct◇■☆■▽△，销售投入有所增加★-★○△，管理费用率提升主要是由于上海华舟并表▪◇★、公司管理咨询费用增加等原因所致▲○▷▪★。 盈利预测与评级◁▽◇◁：鉴于2025H1的经营情况▷▲，我们略微下调盈利预测▽△，现在预计2025-2027年公司收入为33○★•.5亿元★••、38△●•◆.9亿元▪○●、46◁△•=☆-.5亿元（前值为35亿元●◆、40☆-▽▼.9亿元★▷□○•、47☆▽□.9亿元）△■△；归母净利润分别为3▷●=◇•■.7亿元•○◁•■◆、4▽…△.5亿元-•=●、5▽=■.4亿元（前值为3●○▷.8亿元◆•◁◁、4◆☆◁-■….5亿元●◆•■○、5△◁□…○.4亿元）•□-▷●△，增速分别为18□◁★=◆.1%/23○△■▽-.5%/19▷-■☆▲•.6%★•▲•■，当前股价对应的PE分别为23X■▽▽●◁、19X▽▲、15X▪…。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀▲••，积极平台化布局•▽□◁▷，未 来预计将持续聚焦核心单品+自产产品◇■●，产品管线丰富★○，盈利能力有望快速提升★=★◁，维持公司▲●△■-“买入•▷▲•◁”评级▪◇。 风险提示◆○：产品销售不及预期◇-◆…▷•；竞争格局恶化风险••◁▪；健耳门店持续亏损风险◆◁▼◇。

　　海外B2B业务依托前期客户积累•■，有望成为公司第二成长曲线◇•□▪☆•。实现归属于母公司所有者的净利润 1▷▽.67 亿元●■☆，公司对盈利能力偏弱▼▼▪●○、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整……=▲，同比下降 4◇◇•▪.03%▷=▽…；前三季度▽◇▪▷△。

　　可孚医疗(301087) 投资要点○▼-： 事件••△：可孚医疗发布2025年三季报△◇●•。2025Q1-3实现收入24亿元•◁•●◁，同比增长6○▲■◆•■.6%▲●◆，实现归母净利润2◆■=□.6亿元▼-•□▷，同比增长3◇■△▲•.3%•○▷▷，实现扣非归母净利润2•□▷☆…●.2亿元…△○▲-，同比增长1▲▷◆☆▪▪.5%○▲。25Q3实现收入9亿元=…◁◇，同比增长30▽…★.7%★…□□•◁，实现归母净利润0■◆.9亿元■•□△，同比增长38◆▷.7%◇△◁，实现扣非归母净利润0◇▪△◇△▷.9亿元•□…☆▽，同比增长62=★▪.7%◁◇◇。 核心品类快速放量▼▲•▷★▷，海外市场加速突破●△▪★。前三季度呼吸机■●■、助听器○■、背背佳-•□★、居家检测试纸◇★◁▷、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼▽☆○▷。其中呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长◆☆•…◇◆，Q3已成为公司收入增长的重要驱动力★=◆•…，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品△▷◁▪●，产品矩阵逐步丰富=□。前三季度听力业务实现稳步增长■…▷，整体经营实现大幅减亏-○…□☆★。前三季度海外业务保持较高速增长☆●★▽，其中○△：1）B2B业务订单金额稳步提升◁▲，内生增长动力充足◁□；2）华舟△☆、喜曼拿等并购项目整合顺利○☆…•○…，协同效应逐步释放-▼•▷。 产品结构优化…•■●，带动毛利率持续提升▪△◇◁■▷。公司持续提升核心品类销售规模-□，同时对盈利能力较弱●◇、发展潜力有限的低效品类进行战略性调整•=▪●○▼，产品结构持续优化▷•▪◁○…，毛利率从22年的39▼=○○▪▪.5%持续提升至25Q1-3的53•…=□.4%○-▷▲•◁；25Q1-3销售=•▽、管理▲◆◇、研发费用率分别为34%▼◇、5◆●◁○•★.1%…▷■▼■▽、2•☆-△●◆.5%…▲●★，同比+2•△.4pct▼••、+0□-▲▲.9pct▷○▲◁▽◆、-0•▽▼▷.5pct☆◁=，销售费用率有所提升▲□◇◁…◆，主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致………。 盈利预测与评级●◆◆△：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3◆★….7亿元•…==、4…◁▼▲○.5亿元◁•☆、5■…△=★.4亿元-▪…-=，增速分别为18▷=▷.1%/23◆•☆.5%/19◁▪.6%▷▷◇•▷☆，当前股价对应的PE分别为25X=◇、20X◆…▷▽■、17X★□■◆。可孚医疗为家用医疗器械头部公司▽•◆，积极平台化布局■▽◁△▲▽，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品▲☆◁…▼▽，产品管线丰富=■，盈利能力有望快速提升▼◁★=◁，维持公司▪▷☆“买入•◆”评级…▽•●△。 风险提示◁▼▼•●：产品销售不及预期▷◆；竞争格局恶化风险▪▷；健耳门店持续亏损风险=☆。

　　单三季度高速增长•▲•，公司部分核心品类增长动能强劲◇◆，风险提示◇•…◁。订单金额稳步提升▼★，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1☆▲☆-◆.36 亿元▪=▪=▼★。

　　可孚医疗(301087) 2025H1业绩符合预期■▼，海外业务蓄势待发▲▪，维持☆-=◆◇“买入■△▪★=▼”评级 公司2025H1实现营收14==•◆.96亿元（-4◇▷◁●○.03%•▪，同比▼▷▼…▪▼，下同）○☆●-，归母净利润1▪○■◇.67亿元（-9▪△△○.51%）▪◆▲=▽•。单Q2实现营收7▽▼▼•◁.58亿元（+0□○.87%）…-■▲▽，归母净利润0◁○◁.76亿元（-9=•▷◁…○.30%）▪•-••=。2025H1公司销售费用率32▲•.11%（+2=▼-▷•.17pct）▪=，管理费用率5■■.37%（+1☆□▼●□★.45pct）▲●▲◇，费用率上升主要系公司收入基数下滑☆▼、子公司合并咨询费用等▪★，研发费用率2■◁▼.68%（-0○•▲●.26pct）★■○。销售毛利率52☆•○.49%（+1▪-.82pct）☆◁▷，主要系公司优化低效品类产品•□☆△、自研产品比例提升▪◇●■，盈利能力提高△○○▲○，净利率11●=◇△▷▼.14%（-0■•.71pct）■…▽◇★。分地区★◁□△数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，2025H1公司境内13▼▼▲◁•★.99亿元（-8☆○▷•.40%）▷-△•，境外收入0-◇◇.97亿元（+208▽○•.97%）▷◁，公司于2025H1先后收购了华舟▽◇、喜曼拿•…，获得成熟的海外渠道及客户资源▼-▷▼◁□，并筹划在H股上市=●☆★，进一步提升海外业务拓展能力▲•▼。考虑到国内宏观消费不确定性▼□▽☆=、海外渠道及市场拓展的前期投入-▪▷△，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测▲○◇☆▪▷，预计2025-2027年归母净利润分别为3☆▼□◆-.76/4◇▽=….77/6◁□△○….06亿元（原值4▲□.50/5●….61）☆◇○，EPS分别为1▼▲.80/2◁☆▷•.28/2☆☆▪.90元△●•，当前股价对应P/E分别为22▪•▪=△.9/18●▷○■.1/14☆-□▪☆.2倍=●▽•，但公司核心品类有望放量-=，海外业务或进入高速发展期▽○▼•▽，因此维持★☆○■•△“买入◁○□”评级◁=•▼◇。 全渠道协同布局•◁▽●☆，深耕战略品类▪▪□◁■，自研创新提升盈利能力 公司构建了以数据为驱动…☆••△、全渠道协同的运营体系●◆，线%）■•▽▷，深耕传统电商■◇▪，强化核心品类竞争优势●△，并且重点布局兴趣电商●▲-▪○•，推动无创呼吸机○■、血糖尿酸一体机▪◆、电子体温计等品类快速增长-△▲；线%）◁○▷，深化与头部连锁药房战略协同□…□◆-，优化核心品类终端布局和市场份额★◇●。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量◆-，增速显著提升▽●▽□☆▪；血糖尿酸一体机--△、体温计•○•、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好◆☆◁▽△-。 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利■-▽▽▼，高分红回馈投资者高分红□=○○▪◇：2025年中拟分红1△▪▷●.22亿▽…■…•，公司将实施积极的分红政策=◁•=▲，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次==★=；主逻辑▼▪：公司深处家用医疗器械β增速赛道-▽，公司持续搭建产品中高端梯度=-•▼•，自产比例不断提升▽▲-▪■▲，深耕品牌和渠道▪☆▷▽…，增强市占和规模效应▷▷•，理智稳健支出▷△▪=◇，毛利净利有望双提升●◁△；健耳听力连锁化商业模式逐步验证●-◇：助听器产品为老龄化强需求▷□◁◆△，国内助听验配渗透率仍在提升中●▪…，该业务2025H1收入同比增长超20%▷•，并通过加速推进数字化战略■●●★…▷，改善存量门店的经营效益▽=▪▽◆，盈亏平衡点可期=-•。2025H1骨导助听器获证▷☆◇=◁◁，丰富自研助听器产品矩阵-☆☆•▼◁，并且有望通过线上渠道助力业绩释放○■▷▽△-。 风险提示▷▪■▲：产品研发推进不及预期☆=；宏观消费不及预期◁-；海外市场拓展不及预期★◁。

　　听力业务实现稳步增长▷□●▲◆▼，利润端有望逐步扭亏为盈▪••★☆●，公司单三季度营收9=○…-◁.02亿元（+30▪◇◆▲◆●.72%）◇◁=□△◁，另一方面□▲•，健康监测产品实现收入2▽•▪.71亿元▷△…◁▼◆，2025年■★◇●•▷？

　　可孚医疗(301087) 主要观点▲★： 事件○…=： 公司发布2025年中报☆◁◁△▽，2025年上半年◁==◇○=，公司实现营业收入14▪-.96亿元（同比-4▽□▲◆☆.03%）●○▲，归母净利润1◁◇-=●.67亿元（同比-9▽○▼◁▪.51%）◁▼●，扣非归母净利润1=▷-▷.36亿元（同比-17•◇.98%）…★-。 其中◁▪，2025年第二季度实现营收7◇=◁●.58亿元（同比+0■▲.87%）▼□，归母净利润0■○-•○□.76亿元（同比-9▲◇.30%）•□。2025Q2公司整体毛利率提升至52▽☆.80%◆-○=，产品结构优化持续有效●•◆■。 点评○•： 收入增长相对稳健○◆●△△，毛利率稳步提升 分板块来看☆☆▷▼，公司康复辅具类产品是第一大业务板块☆■•◇◁，2025H1实现收入5•○-△•.63亿元★-=▽◇◇，同比增长-6▷●.41%▷■，主要由于公司精简低效SKU增速受到影响●◆▲▷◇；医疗护理类产品实现收入4○○.24亿元••，同比增长9-○▲●.67%▼■，主要由于并购华州带来◁□；健康监测实现收入2-•◆.71亿元▪◁耳钉让你的耳朵闪耀夺目！瓦利棋牌太美啦！ 总的来说•-=，这款四爪钻石耳钉是一款集美观与实用于一身的耳饰佳品▷。它不仅能够为你的造型增添一抹亮色•，更能够成为你自信与魅力的源泉••。如果你也想让自己 更多 耳钉让你的耳朵闪耀夺目！瓦利棋牌太美啦！。，同比增长12◆-.89%●•▽☆•=，主要得益于体温计=▪△•、居家监测试纸等产品的良好增长▼☆。 公司坚持产品优化策略▷=◇★◆◆，集中资源打造具备市场竞争力的核心品类☆▷，通过持续研发创新▲…●▪、工艺改进以及渠道与品牌建设-◆………▼，培育核心产品梯队…▼▽；同时▷=▽，对盈利能力偏弱▪☆-•◇、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整▷•。2025年上半年…▽-▷△■，公司毛利率同比增加1◆◆.8个百分点==★=◁。在核心品类上☆☆▪=☆◁，除了已经有一定规模的背背佳▽•◆…•▽、助听器▽=◆☆、居家检测试纸○-○-△、轮椅等◆■■■▲▷，公司自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量=★=…◇，增速显著提升○■•◆☆▪；血糖尿酸一体机◁…▽▲▼、预热款体温计□▪、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头◇■。 线上渠道优势大▽△□，海外市场拓展迅速 2025年上半年◇◇，公司线%◁◆▪★。公司针对不同电商平台特点○△•□★，制定差异化运营策略•-▽◁○▪，把握平台政策机遇▷…○☆▲。一方面持续深耕天猫△▲▲◇▲◇、京东等传统电商平台-◆•◇，强化核心品类竞争优势◇◁◁○●▷；另一方面重点布局兴趣电商△★▲▼△…，创新内容营销模式▪△▽◇…△，推动无创呼吸机▼=、血糖尿酸一体机…△☆★▼=、电子体温计等品类快速增长•◆■△…。此外…▪，公司完善会员体系=▪•★○，通过会员分层运营与精准触达•◁▲◆◇，提升客户留存和复购率★△☆。 海外市场方面…△▲△★☆，2025年上半年◆▽■-□，公司海外业务表现亮眼•◇▽☆，实现营业收入近亿元□•…=，同比增长超200%…▷。公司积极参加ArabHealth◆▷•▽★、WHXMiami▼○◁○•、CMEF等全球行业展会◆▲▷▼，全方位展示创新产品与技术实力■●-□◆，提升品牌国际影响力☆■，并以展会为契机深化与国际客户的战略合作◁△△◆◆○，持续完善海外渠道网络•=▪□，加速重点区域市场布局◆•□●★-。同时△■，公司着力培育跨境电商新增长极◁○▲◇▷■，积极探索数字化出海模式▲▲▷☆▷。 为进一步完善全球化布局□▪，公司于2025年1月完成对国内领先的压敏胶制品企业——上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购●•◇。该公司拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源▼▷，其基础耗材=▲…▪▼-、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线●-，并为海外市场拓展提供重要渠道支持•◁-…○。2025年6月底★▷▷…，公司完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购◆•••。喜曼拿拥有近40年历史□□◇，是香港知名的医疗仪器零售及批发商◆▪，设有30余家零售中心●▷▲…▷▼、3家专业足科矫形中心和1家体外反搏治疗中心●▼▼▷。通过此次收购●-▷□▲，公司快速切入香港市场☆■=▽◇=，获取优质渠道资源-△…，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场-▲▷▪△，实现资源整合与协同发展★△◆•。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为35-◁-☆●.80亿元△◆★☆、43▼•…▪.33亿元和52▲▷▲•.36亿元○☆•▪□○，收入增速分别为20=▼■△■.0%◁★▷▽▪、21△▽=○□•.0%和20▽■.8%▼•■，2025-2027年归母净利润分别实现4□▼▪.14亿元☆▲▪▼▼◇、5○▪▷….04亿元和6▷☆△★.13亿元▼☆□，增速分别为32■■▷.7%○…◇、21□○◇☆.8%和21☆▪.7%■○•▪△■，2025-2027年EPS预计分别为1▲▪▲▽=.98元△-▪•▪▲、2•○★○.41元和2▷○.93元■◇◇，对应2025-2027年的PE分别为20x▼▲、17x和14x★▷▼，维持▲◇▷■▪“买入◆▼▲-◇”评级■-=。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险▷■◆。

　　可孚医疗(301087) 事件◇□◁△：公司发布2025年三季报▲▲▪◇，2025年前三季度实现营业收入23▷▼○.98亿元（yoy+6-••●.63%）□=•…-，归母净利润2●◁▼=○.60亿元（yoy+3☆=△.30%）◇▽▽◆，扣非归母净利润2○●▷•★.22亿元（yoy+1▷■.46%）•▪•，经营活动现金流净额5▪★.90亿元（yoy+35•▼△.36%）○▽•▼▼。其中2025Q3实现营业收入9▲◁☆◇.02亿元（yoy+30▽○.72%）=…▲-★●，归母净利润0◁▷=.93亿元（yoy+38■▼△●◇★.68%）◁▷◁•▽○。 点评■▼◁★： 核心板块发力驱动成长◁-，聚焦战略成效凸显提振盈利能力▼▼●•-○。2025Q3公司实现营业收入9▲●….02亿元（yoy+30▲◆▷☆◁▼.72%）=☆◆，展现较好的成长态势▼◁▪△，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显☆◇▪△□，即集聚资源积极拓展呼吸机…△▷△▼、血糖\尿酸监测仪■◇△、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品◆□，核心产品放量■◁□，从而驱动收入快速增长◁•，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表▷•★◇◇，增厚收入▷◇▷。从盈利能力来看●◁-△△，随着公司对盈利能力偏弱□=★☆●、发展潜力有限的低效产品进行调整=○◇□，公司盈利能力持续提升●◇，2025Q3销售毛利率为54●•-.79%（环比和同比均提升约2个百分点）★•△•=。展望未来○□-，我们认为未来随着自产呼吸机=▷、血糖监测产品□□◁■◇•、血糖尿酸一体机等产品逐步放量•=▼▽，核心业务有望保持快速增长★★，盈利能力有望不断增强○★☆○○□。 H股发行+并购赋能-=□=，国际市场拓展潜力可期●●▼▷▷=。2025年7月▷•，公司筹划H股发行-□，我们认为通过港股平台上市•▪-▷☆，有助于提升公司海外业务拓展能力◇■◇□▼◆、优化跨境并购的资本运作效率★▷◇=■，并有效增强全球品牌影响力▼▽◇，加速国际化进程●△。此外☆□○☆-•，公司上半年已成功完成对上海华舟□△■○、香港喜曼拿两个项目的收购瓦力棋牌试玩●…▷=▲，并表增厚公司收入的同时■□◆•▽，提升了公司产品和海外渠道能力◁◇▪▼▽◇，预计海外收入今年有望实现快速增长▲△▲，国际市场拓展潜力可期…••=▼★。 健耳经营向好▷▷○•◁□，投资脑机赋能发展■▼•=。近年来▲◆◇★○，健耳听力经过精细化管理★▪●，经营持续向好▪◆，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点△★•●。此外●•□，公司2024年投资纽聆氪医疗○□=○○…，该公司以脑机接口为抓手☆•◇，开发仿生眼与仿生耳产品--，切入感官康复市场=□…★△◆，技术落地路径清晰●…▷◆◆，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应◆◁◇◁，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案★◁=●□，挖掘听力市场潜力☆◁=☆☆◁。 盈利预测与投资评级◁=▽：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33□▲☆★◁□.30▲•◁▪、39▲◇◇▼◆.11○★▪、45■○○-.56亿元■…，同比增速分别为11○☆☆.6%▪○▪□、17•▲.4%◁★▲◁◇•、16•▪.5%•★▪●▲■，归母净利润分别为3○△▪★●.88▪◆●◆…、4△•○.85△…△◁、5○○.90亿元•◆◇•，同比增速分别为24□◆★▼△.6%☆▲▽▲、24★□△=▪….8%◇▪□▷▪▲、21-•☆○▲▷.6%▽▪▲，对应2025年10月29日股价☆●•□，PE分别为23•◁□△▷、19=☆、15倍☆-•，维持•▪▪◇“买入★-▪…”投资评级▲•…◇▷。 风险因素○…◇•◆：新产品放量不及预期★▽▲▷•◆；海外市场拓展不及预期◆☆▲□▷；并购整合不及预期◆□◇…◆；H股发行不及预期•▷•■△。

　　可孚医疗(301087) l业绩简评 公司发布2025年三季度报△▷•◇，2025年前三季度公司实现营业收入23■◁.98亿元…□，同比增长6□★.63%◁•-◆-▷；实现归属于母公司所有者的净利润2▷◇▼-■=.60亿元▽-◆，同比增长3•●○••.30%○▽☆•；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2○••.22亿元△▽，同比增长1•☆▼=▽.46%▷…=◇☆。 l公司经营分析 公司三季度毛利率创历史新高☆■•○▼。2025年第三季度公司毛利率54◁=◇.79%=…★•▼☆，同比+1◆△□.82pct==、环比+1▷•.99pct•☆•；公司净利率10△•…▼□■.30%■…◆•，同比+0▪▷.56pct◁•、环比+0-▷★…●-.40pct■▼•■，第三季度盈利能力环比提升●-▷…○□。我们认为随着公司呼吸机■=-△…■、助听器◆…▲☆◁▽、背背佳-□■▪△△、居家检测试纸•△□•▪○、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量=▪▪•▽，公司盈利能力有望进一步提升==▽▪◁▲。 呼吸机业务未来有望成为公司大单品…△•。可孚自主研发的呼吸机自上市以来=△•▲◆☆，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异…☆◁•▽▪，获得了消费者的广泛认可▽…=○。依托公司全渠道的销售优势…◆•△▲，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长…○，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力•…-◆★。我 们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富▲▪◁☆▽☆，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势★•●。 公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局=●。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资◆…△。一是于2024年投资纽聆氪医疗▪★▽●□▷。该公司专注于植入式脑机接口技术•◇■▲▪，主要研发仿生眼与仿生耳产品△…--☆。该投资与公司现有听力业务形成战略协同●▪，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值▼▪▽=。二是近期投资的力之智能…▷•=。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发▲○○▽，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同◆-◆●…■，拓展智能化康复解决方案…▷▼▲。我们认为☆★，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局▼■☆■△，公司有望在听力康复●▷☆▲…◇、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间-■★◆，值得期待☆▪。 l盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为33◇▷■○.61亿元▼▲▽▼▲、38◇★■.46亿元和43▼•■=■.77亿元□■▼，收入同比增速分别为12…◇.66%•▲、14★☆.45%和13▷-…★••.79%○▷，预计归母净利润分别为3■-….81亿元◁○◆□▼=、4▷•○◁.74亿元和5◇▪….61亿元▪□••，归母净利润同比增速分别为22☆◁.09%▼-◆★，24□…▼.57%和18□□▼▪■★.34%□-…•。2025-2027年PE分别为23倍□◆、19倍和16倍△▽。 l风险提示△▽-○…： 电商业务竞争加剧◆-、产品销售放量不及预期■☆=◁、健耳门店持续亏损风险■◇▼◇•。

　　2025-2027 年 PE 分别为 22倍▪▷=、 18 倍和 15 倍□☆=▽●，通过持续的产品迭代升级和渠道优化-•…■☆◁，对应目标价为53…=★▪.84元-▲，协同效应逐步释放▪◁-●。

　　收入同比增速分别为 11▪○▲★□☆.48%★▷■、 14◇●●▷☆.09%和 13-….77%•▼○▷，毛利率53•□.35%（+1△▼…▪▽.97pp）•□，健耳听力业务利润有望逐步扭亏为盈-◇☆=•■。

　　整体经营实现大幅减亏…☆。国际化业务稳步提升▼▼•△。2025 年 H1 公司实现营业收入 14★=.96亿元▽=○•▲◇。

　　可孚医疗2025Q3业绩点评□•★：首次覆盖◆◆…：单三季度高速增长=•★▼•，健耳听力大幅减亏

　　持续提升运营精准度☆•=。健耳听力业务持续发展★◆○▽，内生增长动力充足•△■◁；净利率10●=△◁◇.82%（-0★◆•▲.38pp）▲◆■…◇。预计归母净利润分别为 3●▲◆•◇.80 亿元△★▷◇▽、 4◇□☆◆…•.66 亿元和 5▽•.48 亿元▲☆○，归母净利润2…=.60亿元（+3●○△=◆•.30%）……，为未来业绩增长奠定了坚实基础△★▲！

　　可孚医疗(301087) 事件=☆=▲▼：公司发布2025年中期报告=★•…，2025年上半年实现营业收入14•○○☆▼▼.96亿元（yoy-4◁…-△•▷.03%）•▲•-▲▲，归母净利润1☆▷△▲★.67亿元（yoy-9★▪☆◁.51%）△▲…▼，扣非归母净利润1○◆▽◇•.36亿元（yoy-17●▼△.98%）▷◁▽◁○，经营活动现金流净额3◁◁▽.51亿元（yoy+14▲▼.46%）☆…◁••◁。其中2025Q2实现营业收入7★△-….58亿元（yoy+0-◁●◆.87%）□-○△-，归母净利润0□=▼.76亿元（yoy-9•◁.30%）…▽…●★。 点评★◇☆★□： 医疗护理和健康检测快速增长■★••，并购赋能海外业务拓展■◁◁••。2025年上半年公司实现营收14●…▪◆◆●.96亿元（yoy-4□△=○◁•.03%）▽☆，分业务来看◇▪，医疗护理业务收入4☆▼•◁.24亿元（yoy+9●…◇.67%）-▷☆◇▼，我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响…▼▷☆码瓦力棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -，另一方面是公司持续推出新品◆•●☆，驱动成长◁▼-□▷；健康监测业务收入2★▪★.71亿元（yoy+12•■◆☆◇.89%）▷◆▷…•，其中血糖尿酸一体机○▼☆▲•、预热款体温计□•…△、居家检测试纸等核心单品销售良好□=▪•□；康复辅具业务收入5◁▲◇.63亿元（yoy-6□○◁■•-.41%）▼-◇☆，其中健耳板块实现超20%增长○□▷，盈利能力大幅改善◁=○▽■△；呼吸业务板块▷☆…□，公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量◇•●★◇，稳居抖音电商平台榜首•▽▲▪●。我们认为随着公司呼吸机▲△▽…▷★、血糖监测等产品放量-■…▪……，超轻碳纤维电动轮椅▼-△▪▷○、骨传导助听器等新品陆续上市◆=…•--，公司有望展现较好的发展势头-◇…■☆=。分区域来看=▷■●，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度★•，陆续完成了对上海华舟=▪、香港喜曼拿的收购◆▲，并购不但丰富了公司的产品管线•◇★……，也进一步提升了公司海外销售能力☆●•□-，2025H1海外业务实现收入近亿元▲○•△▼，同比增长超200%□■◆☆，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间▪△★▪◇◇，增长潜力可期◆▲▷●-。 优化产品结构提升盈利能力•◆▷◁■，依托AI△-•、脑机新技术提升竞争力•◁。近年来◁☆，公司明确产品优化策略▪■○，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类••△■★☆，对盈利能力偏弱△☆、发展潜力有限的低效产品进行调整◁•，2025H1销售毛利率为52••△◁.49%（yoy+1★▪.82pp）=○■，盈利能力不断增强◁▲，就费用端来看☆▽，公司持续加大渠道与品牌建设力度•◆，销售费用率为32★▼-●▪.11%（yoy+2◇▽□▲.17pp）◆☆•○★，管理费用率为5△▲▽•○.37%（yoy+1□△▪…◇○.45pp）=•□▷▽-，主要是合并华舟和管理咨询费增加所致===…◆…，研发方面★•☆，公司加大研发投入●●▪▷◁▪，实现产品更快迭代升级☆…-▲■，优化产品性能★▷■○，2025H1研发投入为4695万（yoy+2…▽.45%）○◁○。新技术方面-◁▲，公司投资纽聆氪医疗☆-■•，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案•▽□◁◆，此外▷…△☆▲△，公司积极推动呼吸=▽、血压…△■、血糖○▼●◆○•、制氧等智能化项目=◁○◇▼★，通过物联网实现各设备数据的互联互通▽☆，再依托AI技术▼■○，对用户健康数据进行深度分析和解读□…▲▲△…，打造家庭健康管理生态圈◆…◆，通过AI▲▽△◇…、脑机新技术赋能■•，提升公司竞争力▷◇▼□。 盈利预测与投资评级◆◇●：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33○▷.30□○•○▲◁、39○▲•.11○•▼●、45-★▽.56亿元=◇■★△▷，同比增速分别为11•■.6%=-、17◁■•▼◇•.4%▪◇★▼△●、16★☆.5%□▽•，归母净利润分别为3◆…▽■★.88▼○△、4□○■.84▼▲-○、5■□.89亿元▲=△…•◇，同比增速分别为24●☆●■★.6%□◇▼…-○、24•▷▼▷▷●.6%•□●▼、21◇○★▷.7%▽★◆，对应2025年8月26日股价▲▪□○，PE分别为22■•◇、18△■◇◇…、15倍■○☆。 风险因素=▽□■：新产品放量不及预期◇▲；海外市场拓展不及预期☆◁▲=▪；并购整合不及预期●=•▲▪▪。

　　公司进一步夯实了核心品类的市场地位与竞争优势▼▽▷，投资要点◆■： 给予优于大市评级●…◆◁▼◆。运营效率持续提升○▪▪△●，前三季度=◁△○…-，风险提示•★▽： 市场竞争加剧▲•■□-、 产品销售放量不及预期2025 年 H1 健耳听力营业收入同比增长超 20%=□。呈现良好发展势头 2025 年 H1 公司部分核心品类增长动能强劲□▼••◆▼。一方面•…▽▪●，给予优于大市评级◆△。

　　以数据驱动营销策略制定■■▽○•、 产品结构调整及库存周转管理◇◁=，同比下降 17…=▲□.98%▪□△。盈利预测 预计公司 2025-2027 年收入端分别为 33△□▷▪.25 亿元=○◁▼▪、 37■▪.94 亿元和43▪○●.16 亿元■☆○？

　　客户黏性增强□=◇▪▲，2025年前三季度公司实现收入23▪□…★.98亿元（+6-○•□.63%）●•手市场热潮与专业评级的双重催化瓦力棋牌数百亿卡牌经济崛起：二，，海外经营环境风险◇◁-▼▷，康复辅具类产品实现收入 5-▽.63 亿元▷■▲，对应 PEG 分别为 1□▽▲.02▽◇、 0•▲▽△.80 和 0▽=.87○◆★。占比28▷☆.32%-…○◇。

　　健耳听力将◆▼“提升存量门店经营质量◆◁•-★◇”作为核心任务◁★□=●，同比下降 9●▽★★…◇.51%■△▷□；可孚医疗(301087) 本报告导读●▼◇▪◇： 公司发布2025Q3季度报◆☆☆◆，占比 18•▼▼★▽.11%□◆□▷=○。我们认为随着健耳听力老店数量占比的提升=…，归母净利润0●□▽.93亿元（+38▼▽.68%）◁…。

　　增速显著提升◆•……■；分板块来看△●，公司第二成长曲线初见雏形 公司健耳听力业务持续发展●▼，公司海外业务保持较高速增长=◁，

　　自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量…☆-，毛利率同比增加 1☆▪•▷○●.8 个百分点 2025 年 H1 公司对盈利能力偏弱◇◆▼、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整瓦力棋牌试玩•=◆，医疗护理类产品实现收入4•△.24亿元◇-，全面启用新一代零售管理系统●■▽☆□，结合可比公司估值•▲▪！